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La salida a bolsa de Anthropic: la estrategia económica detrás del S-1
Ingresos, una pérdida en su mayor parte contable, cientos de miles de millones comprometidos en cómputo y fundadores que conservan el control: la estrategia de Anthropic según su documento S-1.
El 26 de octubre, Anthropic hizo público su Formulario S-1, el documento que una empresa presenta ante la SEC, el regulador bursátil de Estados Unidos, antes de salir a bolsa. Prevé cotizar en el Nasdaq con el símbolo «ANT» (S-1 de Anthropic). El precio de la acción y el importe que se recaudará siguen en blanco (TechCrunch). También los ingresos del tercer trimestre: el documento deja esa cifra vacía, igual que el total de sus compromisos de cómputo.
A continuación separamos tres cosas: los hechos del S-1, las estimaciones publicadas por la prensa y los analistas (cada una con su atribución) y nuestra propia lectura, señalada como tal. Salvo que se indique lo contrario, las cifras están en dólares estadounidenses y proceden del S-1.
Un crecimiento impulsado por las empresas y el consumo
Los ingresos pasaron de 41 millones de dólares en 2023 a 386 millones en 2024 y a 4,59 mil millones en 2025. En el primer semestre de 2026 alcanzaron 16,29 mil millones, frente a 1,16 mil millones un año antes, un aumento del 1.300 % según el S-1. Son ingresos contabilizados, no una tasa anualizada.
El modelo se apoya, en primer lugar, en lo que Anthropic llama «pay-for-intelligence»: los clientes pagan por los tokens que usan, al precio del modelo que eligen. Esto supuso 13,1 mil millones de dólares, es decir, el 80 % de los ingresos del semestre. Las suscripciones (Claude Pro, Max, planes empresariales) aportaron 3,2 mil millones, el 20 %. Anthropic afirma que espera que el consumo siga siendo «la gran mayoría» de sus ingresos.
En miles de millones de $
█ ingresos
░ costes de cómputo e infraestructura
1T 2025 ingresos 0,38 │█
cómputo 0,94 │░
2T 2025 ingresos 0,79 │█
cómputo 1,39 │░░
3T 2025 ingresos 1,38 │██
cómputo 2,05 │░░░
4T 2025 ingresos 2,04 │███
cómputo 2,95 │░░░░░
1T 2026 ingresos 4,73 │███████
cómputo 3,39 │░░░░░
2T 2026 ingresos 11,56 │██████████████████
cómputo 5,56 │░░░░░░░░░Gráfico 1. Ingresos y costes de cómputo de Anthropic por trimestre, en miles de millones de dólares. Fuente: S-1 de Anthropic, resultados trimestrales sin auditar.
El gráfico muestra el punto de inflexión. Hasta finales de 2025, cada trimestre costaba más en cómputo de lo que ingresaba: el 251 % de los ingresos en el primer trimestre de 2025. En el segundo trimestre de 2026, esa proporción bajó al 48 %. En términos interanuales, los ingresos de ese trimestre crecieron un 1.368 % y los costes de cómputo un 300 %. Anthropic explica que compra capacidad con entre 12 y 18 meses de antelación, de modo que estos costes se fijan de antemano y no siguen la demanda del momento.
La base de clientes sigue la misma curva. El S-1 cuenta unos 20 clientes con más de 100.000 dólares de ingresos en los últimos doce meses a finales de 2023, 200 a finales de 2024, 1.500 a finales de 2025 y más de 11.900 el 30 de septiembre de 2026. En esa fecha, más de 1.900 clientes superaban el millón de dólares y unos 250 los 10 millones. La retención neta de ingresos ronda el 900 %: los clientes que ya estaban hace un año gastan ahora, en conjunto, unas nueve veces más que entonces (sin contar a los suscriptores de Pro y Max en el cálculo).
Clientes por encima de 100.000 dólares
| Fecha | Clientes por encima de 100.000 $ |
|---|---|
| 31 dic. 2023 | unos 20 |
| 31 dic. 2024 | unos 200 |
| 31 dic. 2025 | unos 1.500 |
| 30 sep. 2026 | más de 11.900 |
Estas cifras prolongan la tendencia medida por Menlo Ventures, que a finales de 2025 estimaba la cuota de Anthropic en el gasto empresarial en API de modelos en un 40 %, frente al 27 % de OpenAI (Menlo Ventures, 2025). Menlo es inversor de Anthropic, algo que la propia firma declara.
La otra cara es la concentración. Los cinco principales clientes representaron alrededor del 25 % de los ingresos en los primeros nueve meses de 2026, aunque ninguno superaba el 10 %. En el tercer trimestre, el 79 % de los ingresos procedía de clientes ajenos a ese grupo de cinco, frente al 64 % del primer trimestre. Otra señal de dependencia: las versiones de modelos lanzadas en los seis meses anteriores supusieron más del 80 % de los ingresos del tercer trimestre.
Una pérdida de 80,7 mil millones de dólares, sobre todo en el papel
La pérdida neta del semestre alcanzó los 80,75 mil millones de dólares. La cifra impresiona, pero refleja sobre todo la subida de la valoración de Anthropic.
1S 2026, miles de millones de $
(negativo = gasto)
Pérdida operativa −0,69 │▒
Ingresos por intereses +1,11 │░
VR convertibles −72,39 │█████████████
Otros gastos −8,76 │██
Pérdida neta −80,75 │▓▓▓▓▓▓▓▓▓▓▓▓▓▓Gráfico 2. Del resultado operativo a la pérdida neta en el primer semestre de 2026, en miles de millones de dólares. «VR convertibles»: variación del valor razonable de los bonos convertibles, derivados y SAFE; no se muestran 21 millones de dólares de impuesto sobre beneficios. Fuente: S-1 de Anthropic.
La mayor parte, 72,39 mil millones de dólares, procede de la revalorización de bonos convertibles, derivados y SAFE: cuando sube la valoración de la empresa, estos instrumentos, que se convertirán en acciones, valen más, y la diferencia se registra como un gasto sin efecto en caja. A ello se suman 8,76 mil millones de «otros gastos», vinculados según el S-1 al valor de sus acuerdos de compra de bonos. El S-1 indica que estas variaciones continuarán hasta que los instrumentos se conviertan.
En el plano operativo, la pérdida fue de solo 693 millones de dólares en el semestre, frente a 2,1 mil millones un año antes. El segundo trimestre de 2026 es el primero con beneficios de la serie publicada, con 974 millones de dólares de resultado operativo. En términos ajustados (excluyendo, en particular, la remuneración basada en acciones), Anthropic declara 1,62 mil millones de dólares de resultado operativo, un margen del 10 %. El flujo de caja operativo fue positivo, de 3,93 mil millones. Aun así, el S-1 advierte de que la empresa «puede no alcanzar ni mantener la rentabilidad».
La verdadera apuesta: el cómputo
Aquí es donde se juega la estrategia. El S-1 describe un único «pool» de cómputo repartido entre AWS Trainium, TPU de Google, GPU de NVIDIA y GPU de AMD, que Anthropic asigna de forma continua a investigación, clientes o uso interno. También anuncia un giro: además de los contratos en la nube, Anthropic alquila ahora chips directamente, alojados en instalaciones dedicadas, un enfoque que denomina «Anthropic Direct».
Importes del S-1, en miles de millones de $
Broadcom (alquiler) 161,2 │████████████████
SpaceXAI (hasta) 120,5 │████████████
Google (mín.) 114,5 │███████████
Amazon (mín.) 110,0 │███████████
Microsoft (mín.) 44,9 │████
Nscale (hasta) 44,6 │████
Lambda 41,3 │████
AMD (est.) 20,0 │██Gráfico 3. Principales compromisos de cómputo e infraestructura descritos en el S-1, en miles de millones de dólares. Mínimos garantizados (Google, Amazon, Microsoft), topes (SpaceXAI, Nscale), un importe aproximado (Lambda) o una estimación (AMD, más de 20 mil millones). Fuente: S-1 de Anthropic.
El detalle da vértigo. El S-1 enumera al menos 114,5 mil millones de dólares con Google hasta 2033, además de entre 125 y 150 mil millones estimados para más TPU entregadas entre 2028 y 2031. También recoge al menos 110 mil millones con Amazon hasta 2036, al menos 44,9 mil millones con Microsoft, hasta 120,5 mil millones con SpaceXAI, antes xAI, y unos 161,2 mil millones de alquiler de equipos de Broadcom arrendados durante cinco años. La suma de estos importes, que son de distinta naturaleza, supera los 650 mil millones: es un cálculo nuestro, un orden de magnitud y no un total publicado. El día de la presentación, Bank of America, Blackstone, Citi y Morgan Stanley anunciaron 63 mil millones de dólares de financiación para comprar aceleradores de Broadcom que se alquilarán a Anthropic, con entregas a partir de 2027 (comunicado de Broadcom).
Según señala el S-1, la mayoría de estos contratos deben pagarse «con independencia» de los ingresos o de la utilización. Varios proveedores, como Amazon, Google y Microsoft, son además inversores, clientes y competidores de Anthropic. El 30 de junio, Anthropic tenía 131,7 mil millones de dólares en efectivo e inversiones a corto plazo, tras haber captado 141,1 mil millones en total. En el primer semestre, solo la Serie H aportó 65,2 mil millones.
Una gobernanza que mantiene el control
Anthropic sigue siendo una sociedad de beneficio público: su consejo debe equilibrar los intereses de los accionistas, los de las personas afectadas por su actividad y su misión, «el desarrollo y el mantenimiento responsables de una IA avanzada». El S-1 superpone varias clases de acciones:
- Clase A: un voto por acción, los títulos que se venden al público.
- Clase N: sin derecho de voto, en manos sobre todo de socios estratégicos.
- Clase T: en poder del Long-Term Benefit Trust, cinco miembros sin interés financiero, que elige a la mayoría del consejo.
- Clase F: una única acción, en poder de una sociedad de los siete cofundadores, que concentra el 50,1 % de los derechos de voto en otras materias.
La salida a bolsa será, por tanto, la de una «controlled company» según las reglas del Nasdaq. Anthropic nunca ha pagado dividendos y no tiene previsto hacerlo. El dinero captado se destinará a «fines corporativos generales»: capital circulante, cómputo e infraestructura, contrataciones y posibles adquisiciones. Anthropic también ha cedido el 5 % de sus acciones totalmente diluidas a un fondo de beneficio público. Prevé ceder hasta un 2 % adicional cada vez que el precio de la acción suba un 50 %, y los cofundadores se han comprometido a donar el 80 % de sus acciones.
Lo que dicen los mercados y los analistas
Lo que sigue procede de estimaciones externas, no del S-1. Según Reuters, Anthropic busca recaudar hasta 100 mil millones de dólares y algunos inversores la valoran en unos 1,5 billones, frente a los 2 billones que se esperaban antes. Su última ronda de financiación, en mayo, la valoró en 965 mil millones (Reuters vía Investing.com, NPR). También según Reuters, la salida a bolsa se espera a mediados de noviembre. Sería la mayor de la historia, por delante de los 75 mil millones de SpaceX en junio.
- AG Dillon & Co sitúa la valoración implícita en 1,554 billones de dólares a 19 de octubre, a partir de operaciones en el mercado secundario. Sostiene que construir capacidad de más es ahora «el error correcto que cometer» (ITWeb).
- Sinan Aral, del MIT, señaló en CNBC que, entre 1,5 y 2 billones de dólares, el mercado estaría pagando entre 22 y 30 veces los ingresos (CNBC).
- New Constructs calcula que una valoración de 2 billones de dólares exigiría unos 3,6 billones de ingresos en 2035. Con un crecimiento anual del 36 % a partir de 2028 obtiene 1,1 billones, y con el 20 %, 144 mil millones (ITWeb). Es una proyección de la propia firma, realizada antes de que se publicara el S-1.
Nuestra lectura
La estrategia que se desprende del S-1 es un círculo: vender inteligencia por token a las empresas, reinvertir casi todo en cómputo y confiar en que modelos más eficientes reduzcan el coste por tarea. Anthropic afirma, por ejemplo, que Opus 5.5 redujo el coste por tarea un 40 % respecto a Opus 5 sin perjudicar sus márgenes. La salida a bolsa no sirve para cubrir pérdidas operativas, que casi han desaparecido, sino para financiar cientos de miles de millones en compromisos de cómputo sin depender únicamente de sus socios de nube.
Hay tres cosas que vigilar. La primera son los ingresos del tercer trimestre, dejados en blanco: el propio S-1 dice que el crecimiento se ralentizará. La segunda es el ritmo de los pagos de cómputo, que vencen tanto si los clientes acompañan como si no. La tercera es el precio, que mostrará cuánto están dispuestos a pagar los inversores por una empresa en la que los fundadores y un fideicomiso conservan el control.
Fuentes
- Formulario S-1 de Anthropic, SEC, presentado el 26 de octubre de 2026, verificado el 2026-10-28
- TechCrunch, 26 de octubre de 2026
- Comunicado de Broadcom sobre la financiación de 63 mil millones de dólares, 26 de octubre de 2026
- Reuters, vía Investing.com, 26 de octubre de 2026
- NPR, 26 de octubre de 2026
- CNBC, 26 de octubre de 2026
- ITWeb, 27 de octubre de 2026
- Menlo Ventures, State of Generative AI in the Enterprise 2025, 9 de diciembre de 2025
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